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中國國際期貨月報—銅

時間:2018-11-25 11:34:40   人氣:0

  

1、美國經濟溫和復蘇,美元反轉仍待時日。美國經濟繼續處在溫和復蘇的通道,除非歐債危機大規模爆發,否則美元的真正走強需要等待美國經濟的實質復蘇以及美聯儲釋放退出信號,美元維持弱勢將使得銅價繼續受到支撐。

2、歐債危機緩解提振風險情緒。葡萄牙和西班牙國債成功銷售使得市場對歐債危機再次爆發的憂慮減輕,風險情緒上升也使得銅價受到提振。


3、中國緊縮打壓銅價。數據顯示我國經濟維持了向好的趨勢,但是物價上漲過快和信貸投放過度使得政府著力收緊流動性,短期內中國持續的緊縮將成為銅價的主要系統性風險。


4、銅價將繼續在震蕩中走高。我們認為銅價在年后將維持震蕩上行的態勢,在現貨需求回升的支持下,銅價有可能再次沖高。操作上我們建議趨勢性投資者以及下游套保商以逢低吸納為主,70000 一線為較好入場點,但若有效跌破 69500 應堅決止損或反手做空。在季節性需求的推動下,滬銅在年后有望沖擊 75000 一線。

5、季節性需求將再次推升銅價。短期內由于接近年關,下游消費疲弱,使得銅價繼續上漲受限。但由于年后中國即將迎來消費旺季,季節性需求將再次推升銅價。

      12 月份在摩根大通囤銅傳聞的刺激下,銅價迅猛拉升屢創新高,倫銅價格已經接近了 10000 美元大關。但進入新年之后,在中國持續緊縮的打壓下,銅價未能延續連續拉升的走勢而陷于高位震蕩。

      從基本面來看,支撐銅價的幾大因素并未發生改變,即經濟復蘇、美國量化寬松的貨幣政策以及銅本身供應的緊張。雖然我們一度擔心美元反轉,但隨后美元的走勢證明了在美國經濟弱勢復蘇的基礎上,在美聯儲釋放出退出信號前美元將維持低位震蕩的走勢。因此,后期影響銅價走勢的主要利空因素依然是中國緊縮政策的系統性風險,而銅行業本身良好的基本面特別是其突出的季節性因素可能有助于銅價擺脫系統性風險的束縛而再次走高。

 

第一部分


中國繼續緊縮 美元重返弱勢


一、中國經濟向好 緊縮力度不改

      中國國家統計局 20 日公布了 2010 年全年經濟數據,數據顯示,中國經濟穩步增長。2010 年全年國民生產總值(GDP) 同比增長 10.3% ;其中,第四季度 GDP 增速為9.8%,高于同年第三季度的 9.6% 。2010 全年規模以上工業增加值比上年增15.7% ,增速比上年加快 4.7 個百分點。固定資產投資維持較高增速,2010 年全年全社會固定資產投資 278140 億元,比上年增長 23.8% ,增速比上年回落 6.2 個百分點。其中,城鎮固定資產投資 241415 億元,增長 24.5% ,回落 5.9 個百分點。

      但是,與此同時,物價的上升超出了預期。在自然災害和翹尾等因素的共同影響下,2010 全年居民消費價格同比上漲達到 3.3%。12 月份居民消費價格雖然環比回落,但仍然達到 4.6%。全年工業品出廠價格同比上漲 5.5%,12 月份上漲 5.9%,環比上漲0.7%。2010 年全年物價水平已經高過 3%的政府控制目標,并且隨著大宗商品價格的繼續上漲,未來我國仍然面臨很大的通脹壓力。


      同時,從信貸方面來看,2010 年全年信貸總額再次超出年初制定的目標。央行發布的數據顯示,2010 年全年新增人民幣貸款達 7.95 萬億元,超出年初制定的 7.5 萬億元信貸規模約 4500 億元。此外數據還顯示,截至 2010 年末,廣義貨幣(M2)同比增長 19.7%,也超出年初制定的增長目標。

      為了控制流動性的泛濫和物價上漲過快的局面,我國連續出招。中國人民銀行 14日晚間宣布,從 2011 年 1 月 20 日起上調金融機構人民幣存款準備金率 0.2 個百分點。這是自 2010 年以來連續第七次上調存款準備金率,意味著我國控制流動性的決心非常堅決。如果物價上行的態勢難以改變,后期加息等手段將進一步出臺,短期內銅價將繼續受到流動性緊縮系統性風險的影響。

二、歐債危機緩解提振風險情緒

      葡萄牙和西班牙國債成功銷售使得市場對歐債危機再次爆發的憂慮減輕, 歐豬五國”CDS 也全線回落。歐元受到提振強勁反彈,風險情緒上升使美元受到打壓大幅回落,使得我們先前對美元反轉的擔憂沒有成為現實,美元走弱進而繼續對大宗商品支撐。

      近期市場對葡萄牙和西班牙的債務危機憂慮較重,但兩國本月中旬公債銷售結果強勁,使得市場對該國債務困境的擔憂得到一定打消。13 日葡萄牙通過拍賣售出了分別于 2014 年 10 月和 2020 年 6 月到期的兩種政府債券,總計 12.5 億歐元,實現了原計劃的最大拍賣總值,這表明投資者對于葡萄牙改善其財務狀況的能力充滿信心。18日西班牙央行表示該國也成功發售了 55 億歐元的國債,國債的平均得標利率均低于上一次同類國債的標售結果。

      對于歐債危機對市場的長期影響我們在前期的月報和年報中已經有闡述,目前來看我們維持前期的觀點,即歐債危機不會成為影響銅價的主要因素。從中期來看,我們需繼續關注葡萄牙和西班牙的債務問題,這兩個經濟總量相對比較大的國家如再爆發債務危機有可能再次影響銅價的短期走勢。

三、美國經濟溫和復蘇 美元回歸疲軟

      從就業市場來看,美國勞動力市場維持正在緩慢修復。美國勞工部月初公布的就業報告顯示,2010 年 12 月份美國非農就業人數增長了 10.3 萬人,增長幅度低于預期;但 12 月美國的失業率降至 9.4%,這是自 2009 年 5 月以來的最低水平。首次申請失業救濟人數雖然有所波動,但是四周移動平均數已經趨穩與 41 萬人左右,這也是美國就業市場逐步回升的證據。

      美國房地產市場同樣喜憂參半。去年 12 月份美國新房開工量經季節調整后為 52.9萬套,是一年來的最低值,同比下降了 8.2%。但 12 月份成屋銷量增幅超出預期,NAR公布的去年 12 月份成屋銷量增長 12.3%,折合成年率為 528 萬套。總體來看,美國房地產市場的復蘇仍未見明顯起色。

      對歐洲債務危機的擔憂以及美國經濟本身的靚麗表現一度使得美元在月初扶搖直上,并且使我們產生了美元將要反轉的憂慮。但是隨后歐債危機逐漸緩解,而美國公布的經濟數據則表明美國依然處于溫和復蘇的通道,美元也在前高 81.4 受阻回落。

     總體來看,美國經濟繼續處在溫和復蘇的通道,除非歐債危機大規模爆發,否則美元的真正走強需要等待美國經濟的實質復蘇以及美聯儲釋放退出信號。

 

第二部分


焦點再次轉向季節性需求


      從全球范圍來看,銅的供應依然緊張。而從中國需求來看,中國幾大下游行業電力和空調行業維持了對銅的旺盛需求,這點在前期的報告中已經分析。短期內由于接近年關,下游消費疲弱,使得銅價繼續上漲受限。但由于年后中國即將迎來消費旺季,季節性需求將再次推升銅價。

一、全球銅供需分析

      銅供應緊缺的總體格局維持不變,世界金屬統計局 19 日公布的數據顯示,去年前11 個月全球精煉銅市場供應短缺 97,000 噸,而 2009 年同期全球精煉銅市場為供應過剩 276,000 噸,2009 年全年供應過剩 410,000 噸。去年 1-11 月全球精煉銅消費量為1776 萬,其中中國精煉銅產量增加 466,000 噸,而智利產量減少 49,000 噸至 295.1萬噸。去年 1-11 月全球精煉銅產量為 1766 萬噸,較 2009 年同期增加 3.8%。1-11 月期間全球礦山銅產量為 1459 萬噸,較 2009 年同期增加 1.2%,礦山增加的幅度大大低于精煉銅增加的幅度。總體來看,全球銅供應緊缺的格局沒有變化,CRU 數據也顯示一季度銅的供應缺口將達到 18.4 萬噸,銅供應緊缺將繼續使銅維持易漲難跌的特性。


二、季節性需求將回升

      近期現貨需求比較疲弱,12 月以來大部分時間現貨維持在比較高的貼水。而近期倫銅和滬銅庫存均有所增加,都反映了當前現貨消費比較疲弱的狀況。其中主要的原因還是季節性的原因,但我們認為這種情況在年后將得到改觀。從代表銅實際需求的銅材產量來看,1 月、2 月是中國銅材消費的波谷,而 3 月份開始將逐步回升,4、5、6 月份達到全年產量的高點,3 月份到 6 月份銅材的產量比 1、2 月份高 30%-40%。雖然目前銅價比較高,但目前生產商庫存普遍較低,只能維持 10 天的生產,遠遠低于往常 1 個月的備貨量,低庫存的狀況可能使得年后下游企業可能被迫接受高銅價.

 

第三部分


銅價將繼續在震蕩中走高


      從以上分析可以看到,美國經濟繼續處在溫和復蘇的通道,除非歐債危機大規模爆發,否則美元的真正走強需要等待美國經濟的實質復蘇以及美聯儲釋放退出信號。短期內美元將維持相對低位震蕩的格局,流動性將繼續對銅價支撐。

      目前銅價的主要利空因素是中國持續緊縮,我國控制流動性過剩和物價上漲過快的決心非常堅決,在連續上調存款準備金之后,后期加息等手段可能將進一步出臺,短期內銅價將繼續受到流動性緊縮系統性風險的影響。

      同時,近期現貨需求疲弱也是銅價的主要利空因素,但這主要是季節性的原因,因年前大部分企業開工率低且謹慎備貨。但我們認為這種情況在年后將得到改觀,隨著年后消費旺季的到來,現貨需求回升將使得銅價受到實質支撐。

      總體上看,我們認為銅價在年后將維持震蕩上行的態勢。在現貨需求回升的支持下,銅價有可能再次沖高。目前銅價在 70000-73000 區間已經盤整近一個月的時間,而從期間的走勢來看,每次滬銅接近 70000 均吸引大量資金介入,這也說明資金逢低吸納的意愿比較強。因此從操作上我們建議趨勢性投資者以及下游套保商以逢低吸納為主,70000 一線為較好入場點,但若有效跌破 69500 應堅決止損或反手做空。在季節性需求的推動下,滬銅在年后有望沖擊 75000 一線。




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